金拓新聞報導，根據貴金屬研究機構賀利氏（Heraeus）的最新報告，黃金ETF持倉量於本月上旬升至年初以來最高水準，與金價在每盎司4,100至4,200美元附近震盪的走勢形成背離，反映出短期黃金市場仍受到利率與美元牽制，但部分投資人並未放棄黃金的長期配置價值。

賀利氏指出，美國9月消費者物價指數公布後，金價一度跌破每盎司4,100美元，原因是市場擔心通膨居高不下，可能迫使聯準會再次升息。當公債殖利率與美元同步走強，投資人持有不孳息黃金的機會成本便會提高，部分資金因此轉向美元及收益率較高的資產。然而，金價下跌並未伴隨黃金ETF持倉同步減少，反而呈現相反走勢，全球黃金ETF持倉量仍維持在1.01億盎司以上。這意味著部分投資人可能將金價回檔視為重新布局的機會，而非全面撤出市場的訊號。

賀利氏分析師指出，ETF持倉變化往往落後於價格轉折。投資人可能在價格下跌時繼續持有，甚至逢低加碼，期待行情重新走強。這種背離固然不能直接證明金價即將反彈，卻顯示市場仍存在一定程度的中長期投資需求。

至於白銀，短期壓力除了來自利率與美元，也包括其工業需求及實體供需的變化。相較於黃金，白銀兼具貴金屬與工業金屬屬性，因此在經濟成長、製造業景氣及投資情緒變化時，往往面臨更複雜的價格驅動因素。

印度的進口稅制則是另一項重要因素。印度政府確認，銀行及指定機構進口黃金、白銀與鉑金須繳納3%的綜合商品及服務稅。由於相關稅款可作為進項稅額抵扣，其主要影響是占用營運資金，而非直接增加最終成本，因此政策明朗化反而有助於降低市場不確定性。尤其印度2025年白銀進口量達2.32億盎司，相當於全球需求約20%，其進口政策對白銀實體市場具有不可忽視的影響。

整體而言，金銀市場目前呈現短期利率壓力與中長期配置需求並存的局面。若通膨持續高於預期，聯準會維持緊縮立場，美元與公債殖利率可能繼續壓抑金銀價格；反之，若通膨壓力逐漸緩解、升息預期降溫，且ETF資金持續流入，黃金便可能重新獲得上漲動能。

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